⊙李迅雷○主持 于勇

　　股指期貨和融資融券終于可以開設了，這無疑是對資本市場的功能進一步完善的一件好事。股指期貨的主要功能和商品期貨基本類似，即價格發(fā)現和套期保值。此外，還有提供賣空機制，替代股票買賣、實現資產配置及投資套利等功能。

　　正因為股指期貨有這么多的功能，故可以吸引不同需求者的參與，因此，作為已經成為股民的投資者，自然希望股指期貨的推出能夠使自己分享其中的利益。比如，股指期貨的標的物不管是滬深300，還是上證50加深圳40，主要由大盤藍籌股構成。而這些股票目前的估值水平又是相對比較低，機構是否會在股指期貨推出前來收集這些“籌碼”，以贏得在股指期貨套利方面的主動權呢？股指期貨是否會像權證一樣火爆，從而使A股市場引發(fā)一輪波瀾壯闊的行情？這些都成為中國這樣一個極富有投機性新興市場在股指期貨推出前的懸念。由于已經有太多的案例來說明中國證券市場的參與者是可以把中介機構所賦予的交易功能發(fā)揮到淋漓盡致，但又由于中國的證券市場又是被高度監(jiān)管，且其監(jiān)管的力度和控制力又是其他市場所望塵莫及的，因此，股指期貨推出后是否會遇到很多人為因素的干擾，其功能能否正常發(fā)揮，確實難以定論。

　　一個可以參照的案例是國債期貨，國債期貨在16年前就推出了，當時也正逢中國金融制度改革，人民銀行在上海設立公開市場操作室，國債期貨的功能被提高到促進中國財政和金融市場化發(fā)展的高度。但從現實性的角度看，似乎又與當初的通脹高企、國企虧損而國債發(fā)行不暢有關，顯然，國債期貨的推出有利于增強市場的流動性、刺激投資者的國債的需求。但國債期貨開始推出時，投資者參與熱情很低，而交易所為了活躍市場則不遺余力地撮合機構投資者參與。最終導致國債期貨交易被長期暫停的不是327事件，而是327事件之后機構和個人參與者的全體瘋狂，導致所謂價格發(fā)現和套期保值功能消失殆盡。

　　如今推出股指期貨，我認為也有現實性的一面。那就是有關部門迫切希望在去年9.5萬億的新增貸款之后，改變我國的融資結構，因為9.5萬億中至少有一半變成了地方政府的負債，這是對未來中國銀行體系的巨大威脅。而通過股權融資不僅能相對降低信貸融資的過高比重，而且可以吸納過剩的流動性，緩解通脹壓力。因此，股指期貨的推出與當年國債期貨的推出，從時點上看，都帶有資本市場為經濟是服務和解決眼前困難的現實性。但監(jiān)管方看，其角色決定它是風險厭惡型的，且交易所也早已從國債期貨時代從屬于地方，變?yōu)楸O(jiān)管部門的下屬機構了，它們的創(chuàng)新主動性應該弱于獨立的交易所，而保證不出事成為其最大的任務 。

　　50萬的開戶起點以及其他種種限制，實屬全球少見，與韓國將期貨合約拆小以吸引散戶參與是完全相反的做法。所以，股指期貨不像當初推出的國債期貨，后者的推出極大觸發(fā)了國債價格的上漲。而股指期貨從長遠看是不應該影響股價走勢的，即便從短期看，在高度監(jiān)管之下，對市場趨勢的影響也十分有限。但是否會影響到如大小盤股目前的估值反差等市場結構呢？從長遠看，即便沒有股指期貨的推出，小盤股的價格泡沫現象也應該消退。從歷史看，大盤股和小盤股之間的強弱轉換一般是每隔三個月或六個月，本次小盤股的走強持續(xù)時間已經超過六個月了。所以，股指期貨的推出，應該會加快估值結構的轉變，但由于大盤股已基本實現全流通，其規(guī)模不是誰能左右。盡管股指期貨的推出對大盤股估值水平的合理回歸將是有利的，但對于是否能出現借股指期貨來炒作一把大盤股的行情，恐怕沒那么容易。

　　(系國泰君安首席經濟學家 )

　　欄目聯系方式：yyou2000@