⊙賀強

　　國務(wù)院原則同意推出股指期貨后，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)了中金所上市滬深300指數(shù)期貨品種，并于近日發(fā)布了股指期貨適當(dāng)性制度的相關(guān)規(guī)定，中金所據(jù)此推出了股指期貨投資者適當(dāng)性制度實施辦法和操作指引，修訂完善了相關(guān)規(guī)則、細(xì)則。由于對于參與股指期貨規(guī)定了一定的要求，有人疑惑這會不會對中小投資者不公平。實際上，推出相應(yīng)的投資者適當(dāng)性制度，是真正保護(hù)中小投資者的舉措，相反，不顧自身條件、盲目炒作股指期貨極有可能造成中小投資者的重大損失。

　　雖然股指期貨因其產(chǎn)品特性并不適合多數(shù)中小投資者直接參與，但通過降低股市超漲超跌幅度、改善機構(gòu)投資者投資績效、促進(jìn)理財產(chǎn)品創(chuàng)新，仍可以使中小投資者間接受益。

　　中小投資者在資金、投資經(jīng)驗、對期貨產(chǎn)品的熟悉程度，以及財務(wù)狀況等方面的能力都比較薄弱，風(fēng)險承受力相對較低，如果貿(mào)然進(jìn)入像股指期貨這樣一個高端、專業(yè)、風(fēng)險較大的市場，非常容易造成超出其承受范圍的損失，甚至影響其日常生活水平。監(jiān)管部門提出50萬元入市的基本要求，是因為根據(jù)當(dāng)前的股指期貨面值水平，15萬元左右保證金才能夠買賣一手，而根據(jù)期貨業(yè)的行規(guī)，必須要有額外三分之二的備用資金以防止價格波動。如此算來，50萬元是安全操作一手股指期貨最基本的資金量。這樣一個要求，等于把期貨行規(guī)做了書面要求，避免了那些根本不了解這一點的投資者的不必要損失。

　　股指期貨改變了股市的單邊市歷史，有利于完善市場的內(nèi)在穩(wěn)定機制。單邊市帶來的后果是只有做多才能賺錢，市場因此容易出現(xiàn)超漲所導(dǎo)致的泡沫，在高點往往伴隨著巨大的成交量，所謂“天價天量”，而在泡沫破滅后又容易形成價格下跌慣性，導(dǎo)致超跌，在低點往往成交十分低迷，即使定價合理也因缺少買盤而使得中小投資者不敢入市，反而“割肉”割到地板上。有了股指期貨，市場高估買盤過多時可以做空，給市場帶來平衡對沖力量，有助于降低市場過熱程度；而在市場低迷買盤缺失時，股指期貨的空頭回補提供了市場急需的做多力量，有利于市場早日走出低迷。因此股指期貨的推出有利于降低市場的波動幅度。盡管股指期貨本身并不改變股票市場的基本走勢，但由于降低了市場的超漲超跌幅度，實際上是有利于廣大中小投資者的。因為大部分事實表明，買在頭部、賣在底部的大部分都是中小投資者。

　　股指期貨給機構(gòu)投資者提供了避險工具和流動性管理工具，降低了其操作成本，有助于改善其投資績效。以往，我國指數(shù)基金大部分都跟不上標(biāo)的指數(shù)的表現(xiàn)，跟蹤誤差相對較大。除了與要求現(xiàn)金比例無法全額買入有關(guān)以外，也與從投資者申購到資金到位并買入對應(yīng)的股票這一過程的時滯有關(guān)。有了股指期貨，就可以在很短時間內(nèi)低成本地建立敞口，并在隨后逐步建立相應(yīng)的現(xiàn)貨頭寸，同時平掉期貨頭寸來達(dá)到即時建倉，并降低市場沖擊成本的效果。又比如，因為沒有股指期貨，股票基金在遇到保險公司等大客戶申購贖回時，只能在現(xiàn)貨市場直接買賣，造成較大的沖擊成本，致使基金凈值受損。由于缺乏股指期貨等避險工具，在碰到系統(tǒng)性風(fēng)險的時候只能坐視凈值下跌。一個顯著的例子是， 2008年，臺灣的股票型基金在股市同樣出現(xiàn)大幅下跌時，由于可以利用股指期貨對沖風(fēng)險，部分基金跌幅大大小于指數(shù)跌幅，甚至有基金取得了正收益。而滬深市場的股票型基金全盤皆墨。如果有股指期貨，是可以把損失降低，甚至可能獲得收益的。證券投資基金主要是由中小投資者構(gòu)成，代表了廣大中小投資者的切身利益，股指期貨就是這樣，通過改善證券投資基金的表現(xiàn)，使得中小投資者間接獲益。

　　隨著我國國民經(jīng)濟的穩(wěn)步增長和國民收入的逐步提高，廣大中小投資者的投資理財需求日益強烈。但目前由于缺乏股指期貨等一些基礎(chǔ)工具，現(xiàn)有的投資理財產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足投資者的需要。通過引入股指期貨等做空機制，就為高效率地設(shè)計各種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品帶來了多種可能，真正做到量身定制，滿足廣大投資者個性化投資需求，帶來理財服務(wù)的大發(fā)展，增加居民的財產(chǎn)性收入。例如，現(xiàn)在中小投資者并不滿足于儲蓄或國債等固定收益產(chǎn)品提供的低回報，但同時又無法承擔(dān)過大的投資風(fēng)險，在我國股市高風(fēng)險高收益的情況下，急需一些能夠提供保本或承擔(dān)少量損失但能從我國經(jīng)濟高成長中獲得部分收益的產(chǎn)品。而通過股指期貨構(gòu)造保本基金，就可以很好地滿足這個需求，相比現(xiàn)有的保本基金效率要高得多。還有，一些基金管理人對于選股有獨到的眼光，就可以通過股指期貨對沖貝塔風(fēng)險而開發(fā)阿爾法產(chǎn)品，滿足一些追求絕對回報的投資者的需求。

　　(系中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長)