黃湘源

　　股改后的我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化，但基礎(chǔ)性制度建設(shè)還比較薄弱，并在很大程度上制約著市場(chǎng)健康發(fā)展和其功能的有效發(fā)揮。股指期貨的缺位，就是其中非常突出的問(wèn)題。股指期貨的時(shí)間表之所以一退再退，與其說(shuō)主要是取決于制度上和技術(shù)上的準(zhǔn)備，還不如說(shuō)受制于各方面利益需求的制衡。

　　任何事情在不同的條件下都有可能發(fā)生不同的排序，而從市場(chǎng)需求的邏輯來(lái)看，其實(shí)是沒(méi)有誰(shuí)先誰(shuí)后的先天硬性規(guī)定的。讓人意想不到的是，先融資融券還是先股指期貨，卻每次都會(huì)在這節(jié)骨眼上爭(zhēng)論不休。融資融券在放大市場(chǎng)的資金和證券供求、增加市場(chǎng)活躍度的同時(shí)，給股指期貨的推出提供對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融標(biāo)的。但如果先于股指期貨推出，給市場(chǎng)帶來(lái)了做空機(jī)制，則意味著市場(chǎng)不僅有可能在賣(mài)空機(jī)制的單邊作用下發(fā)生嚴(yán)重失衡，進(jìn)一步放大市場(chǎng)的漲跌風(fēng)險(xiǎn)。一些缺錢(qián)少券的中小投資者盡管對(duì)融資融券充滿期盼，但融資融券的一米陽(yáng)光顯然很難惠顧到他們。機(jī)構(gòu)投資者及少數(shù)資金實(shí)力雄厚的大戶雖然可能成為相關(guān)試點(diǎn)券商的首選，一旦他們做錯(cuò)了方向，發(fā)生與所交保證金相等的虧損，券商就有權(quán)強(qiáng)制平倉(cāng)。融資融券先走一步，這種說(shuō)法回避了一種最基本的可能性，那就是離開(kāi)了股指期貨的平衡，跛足的融資融券的搶跑，總得有人為之埋單。一旦市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)利益機(jī)構(gòu)和弱勢(shì)群體之間的利益分配不公被進(jìn)一步擴(kuò)大，既不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定，也將放大市場(chǎng)對(duì)做空機(jī)制的恐懼感，反而更不利于股指期貨的順利推出。

　　這幾年來(lái)，融資融券也好，股指期貨也好，如果其入市的門(mén)檻本就有意抬高到讓中小投資者止步于門(mén)外的界線，也許就更不容易有聽(tīng)得到他們聲音的機(jī)會(huì)了。雖然機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展壯大不妨可以說(shuō)是市場(chǎng)成熟的一個(gè)標(biāo)志，但主板和創(chuàng)業(yè)板IPO在機(jī)構(gòu)哄抬下的高市盈率發(fā)行所導(dǎo)致的高倍超額募資和高換手率爆炒證明，政策天平過(guò)多地向機(jī)構(gòu)大戶傾斜，并不能維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。證券投資基金(主要指?jìng)涫苷吆亲o(hù)的公募基金)在超常規(guī)發(fā)展，但由于“排名之爭(zhēng)”、時(shí)不時(shí)爆出的“老鼠倉(cāng)”，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的發(fā)展壯大并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)穩(wěn)定，反而使得每一個(gè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出無(wú)不需要瞻前顧后，小心翼翼。這就充分說(shuō)明，政策的傾向性離機(jī)構(gòu)和特定利益團(tuán)體的利益訴求越近，離廣大中小投資者所需要的公平就只能是越來(lái)越遠(yuǎn)。(整理 胡不歸)