海正藥業(yè)：制劑出口突破在即 制劑內(nèi)銷厚積薄發(fā)

　　1。他克莫司膠囊通過(guò)歐盟認(rèn)證，制劑出口突破在即。8月26日，公司與西班牙CINFA共同研制開發(fā)的他克莫司膠囊獲得歐盟上市批準(zhǔn)。我們預(yù)計(jì)到 2011年他克莫司膠囊能占據(jù)歐洲市場(chǎng)份額的10%。按照20%的凈利潤(rùn)率計(jì)算。他克莫司膠囊出口預(yù)計(jì)增厚2011年EPS0.11元。

　　2。制劑內(nèi)銷厚積薄發(fā)。公司具有較強(qiáng)的研究開發(fā)能力，后續(xù)品種儲(chǔ)備豐富。在抗腫瘤藥物中，公司儲(chǔ)備了多西他賽、來(lái)曲唑和比卡魯胺等產(chǎn)品。在抗感染藥物中，亞胺培南和異帕米星正處于快速增長(zhǎng)階段。今年3月，公司申報(bào)的注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸獲得藥監(jiān)局上市批準(zhǔn)。腺苷蛋氨酸是治療肝內(nèi)膽汁淤積的首選保肝藥。預(yù)計(jì)下半年開始腺苷蛋氨酸將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　3。擴(kuò)充銷售隊(duì)伍，完善銷售網(wǎng)絡(luò)。為進(jìn)一步提升公司的銷售能力，加快制劑產(chǎn)品的銷售，公司計(jì)劃在三年內(nèi)將醫(yī)藥代表人數(shù)由現(xiàn)在的600人擴(kuò)大到 1200-1500人。同時(shí)公司計(jì)劃在各省設(shè)立銷售分公司。通過(guò)設(shè)立銷售分公司，公司將逐步建立起全品種、全醫(yī)院和全覆蓋的銷售網(wǎng)絡(luò)。目前上海銷售分公司已設(shè)立運(yùn)行。

　　4。原料藥業(yè)務(wù)持續(xù)向好。公司目前原料藥品種中，內(nèi)分泌類原料藥和抗寄生蟲類原料藥繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，其中部分原料藥品種的產(chǎn)能已經(jīng)飽和。抗腫瘤原料藥有恢復(fù)增長(zhǎng)的可能。09年因?yàn)橄掠慰蛻羯a(chǎn)線改造的原因，抗腫瘤原料藥出口下滑。目前客戶生產(chǎn)線已基本改造完畢，下半年抗腫瘤原料藥預(yù)計(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　5。承接原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移穩(wěn)定毛利率。因?yàn)樵兴帉＠狡诤筒粩嗌仙沫h(huán)保壓力，歐美等原研藥生產(chǎn)企業(yè)正逐步將原料藥生產(chǎn)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。公司在承接原料藥生產(chǎn)轉(zhuǎn)移方面遙遙領(lǐng)先于其他原料藥企業(yè)。目前公司已經(jīng)和3~5家原研藥生產(chǎn)企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。在未來(lái)3~5年內(nèi)，大量原料藥品種生產(chǎn)將從原研藥企業(yè)轉(zhuǎn)移至公司。對(duì)比原來(lái)訂單式的原料藥業(yè)務(wù)，承接生產(chǎn)模式的毛利率相對(duì)穩(wěn)定。隨著承接生產(chǎn)比重?cái)U(kuò)大，原料藥業(yè)務(wù)的毛利率將趨向穩(wěn)定。

　　6。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。考慮他克莫司膠囊出口對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，我們上調(diào)公司2011和2012年的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2010-2012年EPS為 0.74、1.03和1.35元，按照昨日收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)的市盈率為50倍、36倍和27倍。雖然當(dāng)前估值高于行業(yè)平均水平，但公司作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的領(lǐng)軍企業(yè)，發(fā)展戰(zhàn)略清晰，有望成為國(guó)際化的綜合型企業(yè)，我們長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展前景，因此維持公司“短期-推薦，長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。 （國(guó)都證券）