截至8月11日，A股上市公司已經(jīng)發(fā)行的公司債規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2887億元，盡管這一規(guī)模只有同期股權(quán)融資規(guī)模的63%，但公司債作為一種重要融資方式正成為A股上市公司在銀行借款和股權(quán)融資以外的重要選擇。

　　公司債融資優(yōu)勢

　　一般而言，我國上市公司的融資途徑有三個(gè)：銀行借款、股權(quán)融資和債券融資。在2007年之前，國內(nèi)公司債幾乎是空白，隨著證監(jiān)會于2007年8月14日頒布實(shí)施《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》，我國上市公司公司債發(fā)行拉開序幕，長江電力當(dāng)時(shí)成為公司債第一單。

　　所謂公司債，是指按照《公司法》規(guī)定，由有限責(zé)任公司和股份有限公司發(fā)行的債券。目前，我國公司債的發(fā)行主體僅限于注冊地在我國境內(nèi)的上市公司。

　　對于上市公司而言，相比于銀行借款和股權(quán)融資、債券融資有著非常獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。

　　首先，發(fā)行條件寬松。根據(jù)規(guī)定，上市公司發(fā)行公司債，在財(cái)務(wù)方面的硬性規(guī)定只有兩條：最近三個(gè)會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤不少于公司債券一年的利息；發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十。

　　這樣的發(fā)行條件甚至要比發(fā)行企業(yè)債的要求還寬松，后者要求公司必須連續(xù)三年盈利。而進(jìn)行股權(quán)融資的條件則更為苛刻，比如在盈利方面，選擇不同上市地的公司在盈利額方面都有門檻，再融資公司則需要在分紅方面有嚴(yán)格的要求。

　　另外，公司債的發(fā)行無需提供擔(dān)保，而在銀行借款時(shí)，銀行一般會要求需要提供擔(dān)保方，并且，企業(yè)債的發(fā)行也要求發(fā)行人提供擔(dān)保人。

　　再者，公司可按需發(fā)行。根據(jù)《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的規(guī)定，上市公司可以根據(jù)需要，申請一次審核，分期發(fā)行。如果集中發(fā)行，公司可能有大量的融資額暫時(shí)閑置不用，但公司仍需要為這部分融資支付利息，因此，根據(jù)資金需求進(jìn)行分期發(fā)行可以降低上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　而且公司債程序相對簡單。相比于首次發(fā)行上市（IPO）方式，公司債的發(fā)行程序相對簡單。公司發(fā)行上市，要經(jīng)過長期的前期準(zhǔn)備，包括財(cái)務(wù)、法律等諸多方面，并經(jīng)過中國證監(jiān)會的審核才能發(fā)行。而公司債的發(fā)行，已經(jīng)由審批制轉(zhuǎn)為核準(zhǔn)制，這使得發(fā)行周期大為縮短。

　　最后，債券融資避免股權(quán)分散。公司債的發(fā)行無需增加發(fā)行新股，也就避免了如配股、增發(fā)等方式帶來的股本擴(kuò)張，防止了因此導(dǎo)致的股權(quán)分散。

　　全年融資規(guī)模將超5000億

　　《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部對A股市場上市公司的公司債發(fā)行情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，今年開始至8月11日，一共有93家A股公司發(fā)行了公司債，總規(guī)模達(dá)到2887億元。

　　其中，中國銀行的公司債總發(fā)行規(guī)模達(dá)到649.3億元，居A股公司之首，排名第二的中國石油，公司債發(fā)行規(guī)模也達(dá)到了510億元，這兩家公司的公司債規(guī)模大幅領(lǐng)先，排名第三的中國石化發(fā)行規(guī)模有200億元。

　　此外，我們還對A股上市公司已經(jīng)通過了董事會或股東大會審批，但仍未實(shí)施的公司債發(fā)行預(yù)案進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果表明，目前有82家A股公司有公司債發(fā)行計(jì)劃，根據(jù)它們公布的預(yù)案，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到2334億元。

　　如果這些公司債發(fā)行預(yù)案都能在2010年通過監(jiān)管部門核準(zhǔn)實(shí)施，那么，2010年我國A股公司的公司債總?cè)谫Y規(guī)模就將超過5000億元，達(dá)到5221億元。

　　截至8月11日，我國資本市場的股權(quán)融資額規(guī)模為4613億元，雖然公司債全年融資額預(yù)計(jì)仍將低于股權(quán)融資額，但已經(jīng)成為上市公司一條非常重要的融資途徑。

　　形式靈活多樣

　　從2010年上市公司發(fā)行的公司債來看，形式的靈活多樣讓公司債具備了一些其他融資途徑所沒有的優(yōu)勢。

　　2010年6月，中國銀行面向境內(nèi)外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者發(fā)行了400億元的中行可轉(zhuǎn)換公司債。由于上半年A股市場相對低迷，投資者對于銀行的再融資憂心忡忡，而中國銀行采用可轉(zhuǎn)換公司債的融資方式贏得了市場的稱贊，此舉在充實(shí)中國銀行資本金的同時(shí)，并未給A股市場帶來股權(quán)融資的巨大沖擊。除了中國銀行，銅陵有色、雙良股份、四川美豐也發(fā)行了可轉(zhuǎn)換公司債。

　　另外，期限和付息方式也不盡相同。93家公司一共發(fā)行了120款公司債產(chǎn)品，在這其中，債券期限最短的是0.5年，最長15年，滿足了不同公司對資金使用期限的不同需求。不過，我們的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，所有公司債的平均發(fā)行期限為2.65年，這表明，公司對債券的融資需求仍是滿足中短期的資金需求為主，公司對長期資金的需求還要在很大程度上依賴于股權(quán)融資。

　　在付息頻率方面，有一年付息一次，也有6個(gè)月付息一次，上市公司可根據(jù)自身情況制定相應(yīng)的付息方式。

　　而且，在120款公司債產(chǎn)品中，有14款采用浮動利率，有12款采用了累進(jìn)利率，其余96款產(chǎn)品均是采用了固定利率。

　　所謂浮動利率，是指債券利率隨著我國基準(zhǔn)利率的調(diào)整而相應(yīng)變化；累進(jìn)利率是指債券利率逐年提高；固定利率則是債券利率在其存續(xù)期間維持不變。

　　對于發(fā)行主體而言，浮動利率可以在利率下降通道中降低利息支出，累進(jìn)利率雖然提高了利息支出，但逐年提高的利率水平對投資者有非常大的吸引力，固定利率為大多數(shù)公司所采用，其優(yōu)點(diǎn)是利息成本的可控性，缺點(diǎn)是在基準(zhǔn)利率下降時(shí)，公司仍需支付較高的利息。靈活的利率類型，可以供上市公司選擇，得以在降低財(cái)務(wù)費(fèi)用和吸引投資者兩方面進(jìn)行權(quán)衡。

　　中信證券公司債承銷占優(yōu)勢

　　我們對122款公司債產(chǎn)品的主承銷商進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，根據(jù)結(jié)果，從承銷數(shù)量上看，建設(shè)銀行和招商銀行同為12款，在全部承銷商中排名首位，興業(yè)銀行承銷的公司債數(shù)量也達(dá)到11款，排名次席。

　　但是，公司債承銷額方面，在投資銀行方面具有強(qiáng)大實(shí)力的中信證券最具優(yōu)勢。中信證券作為主承銷商的公司債總承銷額達(dá)到437.65億元，較第二名中銀國際高出33億元，較第三名建設(shè)銀行則高出164億元。在IPO市場具有雄厚實(shí)力的中金公司排在第九名，其承銷的公司債總規(guī)模為115億元。

　　在發(fā)行規(guī)模最大的5個(gè)公司債項(xiàng)目中，有3個(gè)都是由中信證券主承銷，這也說明中信證券投資銀行業(yè)務(wù)在公司債領(lǐng)域的強(qiáng)大競爭力。

　　如果放大到整個(gè)債券市場，工商銀行在債券承銷方面依然有著無可比擬的實(shí)力優(yōu)勢。截至到8月11日，工商銀行承銷的債券項(xiàng)目達(dá)到57家，總承銷金額則達(dá)到1404億元，無論是項(xiàng)目數(shù)量，還是承銷金額，都要大幅領(lǐng)先于競爭對手。

　　中信證券通過長期以來在上市公司中建立起來的資源優(yōu)勢，在公司債市場有著較大的領(lǐng)先優(yōu)勢。而在其他債券市場，作為最大的銀行，工商銀行投行有著更強(qiáng)的市場優(yōu)勢。

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